「000562资金流向」这次不一样!如何看待成长股与价值股严重分裂?悟空投资鲍际刚:社会资源集中的方向,就是投资选择的方向

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「000562资金流向」这次不一样!如何看待成长股与价值股严重分裂?悟空投资鲍际刚:社会资源集中的方向,就是投资选择的方向

投资小红书—第22期

虽然“这一次不一样”被认为是资本市场上最昂贵的一句话,但悟空投资董事长鲍继刚并没有纠结于成长股和价值股估值差异已经达到严重分裂程度的问题。他认为,低利率环境、信息产业时代的开放、产业集中度的不断提高、机构投资者的头部效应是成长股估值上升的背景。这个时代的总体特点是,好公司估值不便宜,正确的投资方向应该是时代选择的方向。

以下是他与中国证券公司记者分享的一些经验。

1.利率从5%到4%线性变化,或者从4%到5%;但如果利率从2%变为0,甚至变为负利率,贴现模型肯定会非线性变化。在低利率甚至负利率的背景下,估值受益更多,盈利能力长期突出,市场对有增长的好公司给予更高的估值溢价。

2.传统行业规模过大导致“规模不经济”,但腾讯、亚马逊、谷歌等巨头公司仍在高速成长,经济周期对他们的影响非常有限。如何给这样的公司估值,是传统估值模型从来没有遇到过的。

3.现代机构投资者表现出非常明显的幂律分布和头部效应。小机构很难在市场上融资,但机构越大,融资越容易。散户的投资比例仍然是下降,机构投资比例仍然是上升。专业机构投资者选择的目标将不可避免地呈现领先的溢价,流动性溢价和增长溢价

4.全社会的资源都倾向于消费和科技。他们未来空间巨大,天花板还很远,成长时间足够长。全社会资源集中的方向是阻力最小的方向,也就是我们投资选择的方向。

5.卖包子的巴比食品可以上市,但是巨无霸地产公司的后门被封杀了。可以看出,发展消费约束型房地产是国家的意愿。

6.自2009年以来,美股高估值股票的表现一直优于低估值股票,出现,长期有效的“价值投资因素”失效,成长股和价值股的估值差异达到历史最高水平。在过去十年中,大牛30%以上的股份来自信息技术、可选消费和医疗保健。

7.媒体有报道,《羊回来了》,讲的是迅速沙漠化的荒地,畜牧业不可持续。但是光伏板竖起来,草长了,羊回来了。沙漠化不是因为没有降水,而是降水太少,太阳一照就蒸发了。光伏加储能这种新能源革命,既解决了能源安全,又解决了粮食安全,对于14亿人口的中国来说意义重大。

8.资本不戴有色眼镜,那么哪里赚钱,外资在疫情之后加速了中国资产的配置。外资规模大,注定无法投机,需要找一个海纳资本成长充分的地方。中国经济、政治、货币稳定,市场足够大。十多年来,中国为这类资本提供了投资机会。

9.特斯拉在中国建厂,充分体现了中国网络红利、庞大的消费市场、完善的供应链体系所带来的竞争优势。

低利率时代,估值更受益

鲍继刚表示,在估值模型中,现金流量折现法模型是合理、科学的。作为分母,无风险利率从5%到4%线性变化,或者从4%到5%线性变化,但如果无风险利率变成零甚至负利率,则贴现模型非线性变化。

鲍继刚认为,从长期来看,利率与股市呈负相关。在20世纪80年代的-,尽管美国的实体经济繁荣增长,但美元仍然坚挺,利率处于上升阶段,而且美国的通货膨胀率仍然很高

“在低利率甚至负利率的背景下,市场对有增长的好公司给出了更高的估值。”鲍继刚表示,2000年尤其是2008年以后互联网的快速发展与量化宽松的宏观背景密切相关,低利率环境有利于科技创新。

鲍继刚认为,从全球来看,受疫情的经济影响,各国普遍采取宽松的货币政策,低利率可能会持续更长时间。美联储预计在2022年前维持接近零的利率。在低息基金的汹涌浪潮下,估值会受益更多,盈利能力会长期突出。美股将继续走高,科技含量较高的纳斯达克指数将创下历史新高。

鲍继刚进一步分析,低利率时代削弱了固定收益的吸引力,低利率使得优质资产短缺问题更加突出。在中国,固定收益和房地产是目前金融的主要资产配置方式。但新资产管理规定的实施和新汇率的突破,使得包括银行理财和信托产品在内的理财产品预期收益率持续下降。此外,有了“房无投机”的政策,股市的吸引力将是上升,股权投资时代将开始。

信息经济时代,强者恒强

“在信息产业时代,可以观察到像腾讯这样的公司,在公司市值达到6万亿的情况下,依然在高速成长,同样是巨无霸的亚马逊、谷歌等公司,也在高速成长。这种现象在传统行业很少见。比如钢铁增长到一定程度,就受制于规模不经济。在信息产业时代,传统的估值模型已经不能适应非线性成长企业的估值。”鲍继刚说。

鲍继刚观察到,美国股市的纳斯达克100指数(Nasdaq 100)和联邦航空管理集团(FAAMG)(Facebook、亚马逊、英伟达、微软和谷歌)在过去十年一直在上涨,它们与标准普尔500指数和罗素2000指数脱钩。“纳斯达克100指数不同于道琼斯和小公司。它的大、领先、增长和创新效应确实很强,而且它获得了非常明显的上升,反映了它的稀缺性。越大越稀缺,不是越小越稀缺,还有成长,领袖,未来,有决心的公司,去哪里找?”鲍继刚说。

悟空投资的数据显示,回顾过去十年的美股,

牛市,年化超过30%的牛股主要分布在信息技术、可选消费和医疗保健中。这一现象2015年后在A股也能明显观察到:2015年后,医药消费和科技创新领域牛股辈出,从市场的角度看,TMT医药消费三大领域的股市成交额占比接近60%,盈利稳定的公司主要分布在科技创新和医药消费领域。

鲍际刚认为,中国正在从重化工业时代进入信息经济时代,依赖房地产和基建投资拉动经济增长的模式正在发生改变,2016年以前传统重化工业产能过剩,对金融系统和经济增长、环境可持续发展带来巨大压力,适时推出供给侧结构性改革后,更多工业投资投向技改升级、高端制造,用科技创新提升产业效率。

机构化国际化带来龙头溢价

鲍际刚分析认为,中美从来没有出现过这么时长、这么阔的利率走廊,在这个大环境下,大资金的策略必然是买入新兴经济体,而中国无疑首选。

敏锐的海外资本已经在持续买入中国资产。据ICI和中国央行数据,中信证券测算2020年底境外权益类资产产品(主动+被动)规模可达到163万亿人民币,同时外资持有境内A股资产规模可达到2.8万亿人民币,A股资产在境外资产产品中的比重仅约1.7%,低于MSCI指数中A股权重3.2%的水平。

“由于外资规模很大,注定了它无法投机,它要求必须寻找足够长期的成长之地,而中国经济稳定、政治稳定、币值稳定,市场足够大,可以提供一个长达十年以上的一个时代投资机会,这么大的时代背景也是过去没有的。”鲍际刚表示,在国际化、专业化和机构化的过程中,重点赛道重点公司获得流动性溢价、龙头溢价和成长性溢价。

规模递增效应助推龙头溢价

鲍际刚认为,数字技术从移动互联、大数据、人工智能、云计算、区块链到物联网,根本地改变信息收集和处理的成本和效率,企业规模随着经济的增长而增长,并且超过了经济的增长。

借鉴美国的经验,80年代后,越来越多的行业产业集中度提升,极高寡占型公司(CR4>75%)企业已经超过40%,跨国企业、龙头公司体现出强者恒强的特征。近几年的中国市场,同样发生了产业集中度持续提升的特征,供给侧改革先推动了中上游周期性产业的集中度快速提升,同时环保要求提升、资源分配集中、管理能力等多重影响因素,可以观察到在较多的科技、消费领域的产业集中度显著提升趋势,典型的例子包括手机零组件、地产链B端供应商、汽车零组件等等。

做多新能源、消费和科技赛道

悟空投资认为,理财净值化和打破刚兑趋势下,低风险产品收益率显著回落,驱动理财资金向权益转移;与此同时,基金发行规模创新高,资本市场改革,优质资产荒趋势下,增量资金持续流入,股市成为居民理财的重要手段,中国的股权投资大时代开启,做多消费、科技和新能源。

“光伏把中国稀缺的能源变成了中国最擅长的制造业。新华社曾有个‘羊回来了’的宣传片,讲得就是本来快速沙化的荒滩,牧业难以为继,但当光伏板竖起之后,羊回来了,生态也得以修复。”鲍际刚说,沙漠化不是没有降水,而是降水太少,太阳一晒挥发掉,当光伏板铺上后就能存住水,草就长起来了,羊就回来了,光伏加储能这场新能源革命既解决了能源安全也解决了粮食安全,对于14亿人口的中国意义尤为重大。

悟空投资表示,2050年欧美、2060年中国全部将实现碳中和,降低碳排放唯有华山一条路:能源供给侧减少碳排放(电力来源清洁化),使用侧减少碳排放(电能替代油、煤、柴、气),各国对碳减排和可再生能源提高到一个重要战略高度,提出的规划目标赋予了光伏中长期的成长性,打开未来十年的黄金发展周期。

鲍际刚认为,光伏风电+储能平价,行业内生爆发式增长,政策和电网承载约束被打开(估值约束的根源),中国产业链优势全球突出,未来属于中国的黄金赛道。过去新能源板块的估值瓶颈本质上是政策周期扰动和能源属性的影响,当前光伏板块的估值提升渐行渐近,核心原因在于平价时代的到来以及储能经济性逐步体现,政策周期弱化、现金流改善、渗透率天花板打开,行业和企业的成长性将更突出。

除了强烈看多新能源外,鲍际刚也看好消费赛道。“卖馒头包子的巴比食品可以上市,但某巨无霸地产公司的借壳之路却被堵住,我们可以看到发展消费抑制地产是国家意志。”鲍际刚认为,展望未来,假设我国的GDP以每年4-5%的速度在增长,十年后GDP达到163万亿(2019年底为99万亿),届时人均GDP为16000美元。外推假设十年后最终消费支出在GDP中占比提升到60%,消费支出的总量将会达到98万亿,消费总量至少翻倍的空间。

鲍际刚同时看好科技赛道。他认为,国产替代将是未来国内科技力量弯道超车的关键赛道。当前来看,中国集成电路制造的自给率约15%,即使未来国内产值保持着年化15%的复合增速,自给率在2024年也不过20%。

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