「康泰生物回应跌停」华泰柏瑞李晓西对话兴业王德伦:医药、消费、TMT易诞生高质量成长公司,新能源、光伏短期高估值待消化

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「康泰生物回应跌停」华泰柏瑞李晓西对话兴业王德伦:医药、消费、TMT易诞生高质量成长公司,新能源、光伏短期高估值待消化

(原标题:华泰白锐李小西对话兴业王德伦:医药、消费、TMT容易打造优质成长型公司,新能源、光伏短期高估值有待消化)

大医药,大消费,消费升级,TMT,很容易生出优质公司。

估值高贵。便宜不是买的理由,贵也不是卖的理由。

一些投资者在寻找“低估值”,而另一些投资者在寻找“可持续表现”。对于低估值的股票,存在低估值陷阱的风险。业绩可持续的公司涨幅较大,估值陷阱低的公司跌幅较大,这可能是产生“股灾上涨”感觉的原因之一。

继续保持对板块,白酒的乐观,继续在未来三到五年内为-,企业分配定价权和确定性,并在-保持10%和15%以上的持续增长率

光伏和新能源电池行业是长期轨道,但短期涨幅太大,需要时间消化估值,实现业绩。

2020年1月13日,华泰副总经理、经理李小溪在华泰组织的“聚焦优质,挖掘长期投资价值”网络论坛上,与兴业证券首席战略官王进行了精彩对话,李小溪和王德伦在谈到2021年市场时均表示要谨慎乐观。比如李小西判断2021年结构性市场将是主力市场。考虑到政策和流动性的影响,建议投资者关注上半年的投资机会。王预测,2021年我们对的态度是:总体谨慎,相对积极,

以下为文字实录精编:

2021年以结构性机会为主

抓住上半年市场投资机会

主持人:如何看待2021年A股整体市场的走势?

李小喜:2021年应该还是结构性市场。我对2021年的市场持谨慎乐观态度。在2019年和2020年,基金的股票回报率非常高,两年回报率的中位数累计超过100%,这在过去是罕见的。2020年的回报主要来自中国政策层面的宽松和支持。在2020年中国实体经济板块杠杆率将增长30%左右的背景下,政策层面也提出了年底“不急转弯”。基于此,我个人预计2021年的投资回报可能会比2020年的下降,但上半年的市场应该会比下半年好。考虑到2020年上半年经济尚未完全恢复生产,基数较低,在此背景下,随着复产的推进,2021年上半年的经济数据将表现更好。总之,我们认为首先要抓住上半年的投资机会。

王:我也同意肖总的看法:——比较谨慎,比较积极,从根本上讲,(从现金流贴现的角度来看)从分子方面来说,企业的业绩会不错。2021年是后新冠肺炎时代第一个完全复苏的年份。国际上也是满血复活的一年。预计产量将全面恢复。尤其是美国经济刺激计划的基本面有强大的上行动力;在货币和流动性方面,虽然今年的货币支持弱于去年,但我认为2021年不会有太大的通胀风险,所以维持“不急转弯”的判断。而且看流动性,股市的流动性强于整体经济的流动性。各种基金,尤其是居民基金,不断涌入股市,外资也很热情。2020年,年流入量超过2000亿;情绪和风险偏好也在适度上升,一些风险因素,如美国大选,也在向好的方向转变。

2021年的风险什么时候可能是出现?我觉得年中二季度初可能会有出现的迹象比如信用风险的暴露尤其是欧洲的债务风险;美国新总统上任,美国可能会有增税政策,这必然会增加美股的波动性,进而冲击国内市场。

李小喜:我们判断2021年指数可能难以全面崛起,大概率还是基于结构性市场。同时,行业和个股的投资机会也很多。回股票配资找恒瑞星和配资瑞智照顾过去。即使在市场不太好的年份,仍然有一些股票或行业的表现大大超过指数。因此,在中国经济稳步复苏的过程中,我们预计市场将会有持续的结构性投资机会。

关注高质量成长公司

大医药、大消费和消费升级、TMT领域机会多

主持人:肖一直强调优质投资理念。请详细说说。

李小喜:我们的投资理念包括三点:成长、品质、估值。

“成长”:企业成长是基金投资回报的活水。归根结底,投资是为了企业业绩的增长而赚钱。

“质量”:在我们的投资体系中,质量是最重要的。没有素质的企业很难跨越市场周期或产生长期投资复利。类似买房,同样的价格,我们一般会考虑质量好的房子,可以长期持有,保值增值,避免豆腐渣工程。类似于股票投资,的投资决策还应该考虑质量、长期持有以及投资目标是否能保持和增加其价值。

“估值”:主要起到“制衡”的作用。优秀但被高估的企业没有很高的投资价值,因为未来的投资回报很可能会大大降低。关于估值我们主要避开两点:估值泡沫和估值陷阱。一些企业被低估,可能是因为财务问题、成长性不足或公司治理结构缺陷。这种低估值其实是一种风险。

主持人:高质量公司有哪些特征呢?

李小喜:第一,上市公司定价能力强。是产品价格体系

定者而非接受者,产品价格不容易受外界因素的冲击。例如即使面对2008年金融危机、2020年疫情冲击,有些高质量公司的产品或服务定价也不会受到大的负面冲击。

第二,企业盈利模式有很好的护城河。比如微软的Windows操作系统,我们买电脑的时候基本已经预装,这种模式就有很高的护城河;再比如国内的一些高端白酒、证券交易系统软件商的盈利模式都有很好的护城河。

第三,高质量公司还具有很强的盈利能力。即便是新经济公司,早期可以烧钱,但最后还是要把培育出的市场货币化,长期下来是有很强的盈利能力的。

第四,优秀的管理团队非常重要。好的管理团队在经营上具有前瞻性,投资项目有远见,对企业未来的长期发展有着很重要的作用。

第五,公司治理结构很重要。例如某些治理结构很差的上市公司,大股东把体外资产高价出售给上市公司,侵犯了其他股东的利益;再比如,会计师和审计机构对报表有非标准无保留意见。具备这种特征的公司,我们在投资过程中会尽量规避。

第六,核心竞争力。荷兰阿斯麦公司生产的最高端的光刻机具备核很强的核心竞争力,很难找到替代厂商。

主持人:那高成长和高质量公司如何区别?

李晓西:高成长公司,特征之一就是短期的高增速。例如一些商业模式为项目制的公司,项目进行时业绩高速成长,但项目做完后,下一个对公司业绩有实质影响的项目是不确定的。体现在股价上,这类公司波动就会比较大。高质量的成长,意味着可持续的成长,而不是高成长,股价波动也相对较小。

主持人:那您觉得哪些行业容易诞生高质量的公司?

李晓西:大医药、大消费和消费升级、TMT,有不少高质量的公司。另外,一些集中度提升的行业,也有一些高质量的龙头企业。

王德伦:质量是长期投资复利的必要条件。我们看过去百年的美股表现,表现最好的细分板块就是科技、医药和大消费。芒格也曾说过:“去鱼多的地方捕鱼”。所以我们一定要选择好的行业。

另外即便是传统产业,甚至一些被大家长期忽略的板块,内部也在发生着很大的变化。比如制造业、工程机械、周期性行业、涂料、建材、水泥、汽车等,行业的竞争格局快速重塑。总的来看,经济从高增长向高质量切换,企业的逻辑是“在行业中获得更大的份额”,那么治理稳健的头部公司是最大的受益者。

主持人:2021年机会很多,但坑也很多,比如医药、消费的估值已经太高了。

李晓西:首先高估值≠贵。这取决于我们如何看待这个问题。某个行业估值高,是站在当下的时点来看的,从未来五到十年的长期维度来看,很多看似当前估值较高的A股公司,长期估值并不高。我们看海外的优质消费类公司,估值也都不低:例如雀巢,增速已经很低了但估值也并不便宜。反观国内的消费类公司、医药和医疗服务公司,很多在未来3-5年都能保持15-20%的增速,明显快于国外的同业,长期看对估值的消化能力也更强。

其次,美国2008-2009金融危机以来,海外的债券收益率持续下行,国外的一些国债甚至出现负利率的情况,这意味着折现率下降,相同的企业现金流贴现回来,估值就会显得更高。

最后,一些低估值的公司里面存在估值陷阱。那些存在估值陷阱的低估值公司,企业的终值可能并不存在。而高质量公司的终值在可以预见的未来应该还是存在的。这也是低估值公司和高质量公司最大的区别。比如煤炭行业,在美国能源板块中的占比持续下降。十多年前,美国的煤炭上市公司估值就很低,目前估值还是很低;相对而言,新能源板块的绝对规模和市场占比一直在上升,盈利能力和估值也在提升。

目前确实有部分高估值上市公司出现了泡沫迹象,这类公司我们会尽量规避。

拥抱业绩、远离低估值陷阱

才能回避“股灾式上涨”

主持人:便宜不是买一个股票的理由,贵也不是卖出一个股票的理由。

王德伦:关于高估值现象,我来罗列一组数据:2020年全球股市的涨幅都不低,16个主要经济体的股市中,13个股市的估值已经达到历史区间上部,相比之下,A股和港股是极少数估值仍在中位数的市场。

李晓西:美股的估值几年前就已经钝化,持续多年居于高位。关键还是要看业绩是否有消化估值的能力。比如美国上市公司雅诗兰黛,在过去十几年估值一直处于高位,但投资回报大幅跑赢标普500指数。因此我们首先还是要挑有业绩支持的、能经久不衰的公司。

王德伦:美国的标普500、德国DAX30,平均估值也都在30倍左右PE。有人会说,A股中低增速的大金融太多,拉低了长期增速。但我们再看日本估值,经济增速非常低,但估值并不是很低。目前中国经济还能维持中高速增长,对相对高估值的消化能力也应该更强。

主持人:而且沪深300的结构也一直在优化。

王德伦:A股美股化是市场成熟的特征,具备如下特点——牛长熊短,头部公司跑赢其他公司,市场对成长性和确定性给出更高的溢价,市场波动率降低。

从市场驱动力来看,A股也在发生变化。政策越来越完善;投资者也在变化——机构化、国际化、公募化,市场参与者更加成熟;上市公司也在变化,更多的聚焦主业、聚焦于长期发展;监管也在向着科学化、现代化的方向变革。

主持人:最近A股指数上涨,但个股下跌的情况很普遍。大家怎么看待“股灾式上涨”?

李晓西:一部分投资者的核心投资逻辑是“估值”,喜欢低估值企业,对于估值较高的公司基本不参与。而另外一部分投资者包括一些外资,投资逻辑的核心是“可持续的业绩”。这也是产生“股灾式上涨”的原因。长期来看,业绩才是股价上涨的最主要驱动力。重视业绩的那部分投资者更有可能捕获到业绩可持续成长的企业,包括白酒行业过去几年的收入和利润增速基本在10%以上,不少医疗服务领域的上市公司甚至达到了15-20%的持续增速,这类企业同期投资回报大幅跑赢市场。

单纯的低估值只是短期逻辑,没有业绩支撑,低估值的炒作很难持续。

王德伦:还有另一个原因——上市公司越来越多,目前已有4000多家上市公司,特别是注册制实施后,公司数量还在快速增加。如何挑选高质量公司?这是个技术活,需要庞大的团队,多个行业研究员和调研员密切配合。相对来说,对个人投资者的要求就越来越高了,也才会有“股灾式上涨”的感受。

李晓西、王德伦:所以还是要买基金(笑)。

主持人:那么对于华泰柏瑞即将发行的质量领先混合型基金的建仓策略,晓西总有什么想法?

李晓西:稳扎稳打,在控制回撤的基础上,根据市场情况,逐步加大仓位。

继续看好白酒板块有定价能力的公司

港股分化大但投资机会日益凸显

主持人:对于新能源、白酒、光伏,2021年会怎么演绎?

李晓西:继续看好白酒,也会继续配置有定价能力、未来3-5年有确定性、持续增速达到10%-15%的公司。光伏板块是不错的长期赛道,但短期涨幅太大,估值可能需要时间来消化,同时业绩需要时间来兑现。新能源板块中细分的电池行业龙头企业,长期有一定投资机会。

王德伦:新能源、白酒、光伏,都是很好的赛道,堪称中国最好的产业之一。即便短期有波动,拉长3-5年,机会仍然很大。而且未来投资机会也会扩散,比如目前新能源车吸引了太多目光,但未来可能会衍生出智能行驶的投资机会。

主持人:刚也谈到了国际化。晓西总怎么看待外资对A股的影响?

李晓西:外资越来越多,投资者会更加理性;机构的专业化程度也会提高;市场波动会降低。之所以如此,是因为外资聚焦于投资高质量的公司并且较少参与题材的操作。

对市场来说,外资的进入也有助于提升市场的“价格发现”功能。我们看到过去几年,优质个股持续上涨、较少回调。有人认为是抱团导致了这种现象,但机构投资者合谋抱团的可能性不大,而是基于基本面的逻辑,最后投资了这些有业绩支持的优质公司体现出来的一个结果。我们看港股,机构投资者是很少去投那些仙股的,这类仙股很多是缺乏业绩和成长性的。

回到A股,在优质头部公司持续增长的同时,财务有问题有瑕疵、非龙头的公司则可能会持续弱化。对于优质企业来说,更容易在市场融资,提升了市场配置资源的效率。

主持人:大家怎么看待港股?

李晓西:港股分化很严重,其中医药、科技、消费行业的机会较大。而传统金融地产板块,不管是A股还是港股,在“房住不炒”的大逻辑下,行业高速增长的时代已经过去了。

王德伦:港股我们一直看多,但分化非常大。值得注意的是,内地资金对港股非常追捧,2021年新年伊始南下资金就达到了500亿。而且,过去几年港股的监管改革力度也很大,诞生了不少投资机会。

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