「禾百在线」新一轮产能周期开启!星石:持续性或力度有望超预期 这些行业最受益

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「禾百在线」新一轮产能周期开启!星石:持续性或力度有望超预期 这些行业最受益

(原标题:开启新一轮产能循环!醒世:可持续性或实力有望超出预期。这些行业受益最大)

在2021年年度战略中,星石提出了“新经济周期”的判断,认为经济不仅仅是疫情后的恢复,而是供需缺口驱动的产能扩张周期,其可持续性或强度有望超过预期。

何为产能周期?

根据该定律,经济学家将经济周期分为三个部分:约20年的房地产周期(库兹涅茨周期)、约10年的产能周期(贾格拉周期)和-3年的库存周期(基钦周期)。

产能周期,又称设备投资周期,或称Jugla周期,是由法国经济学家Juglas提出的。

生产周期的原因有很多:内生因素包括设备损耗,外生因素包括需求扩张、技术进步、政策等等。当整个经济处于设备更新的高峰期时,就会产生更多的固定资产投资,带动经济走向繁荣。

生产周期主要与制造业有关。观察指标包括:工业锅炉产量、挖掘机产量及销量、工业企业产能利用率、5000家工业企业设备投资、一般设备制造业工业增加值、固定资产完成投资等。

从各项指标来看,中国经济确实具有产能周期的特征。改革开放以来,中国经历了五轮产能循环,即1977年-1987年;1988年-1998年;1999年-2008;2009-2016;自2016年以来的-。

供需缺口扩大,新一轮产能周期开启

星石认为,本轮经济正处在一个新的产能周期的起点,绝不仅仅是疫情的修复。

在讨论当前周期之前,应该指出:

周期给了醒世分析宏观经济波动的立场感,但不建议用周期规律来判断未来,因为规律不是经济的动力,而是现象的总结。

例如,生产周期的长度没有精确的规则。以中国为例,-1999年和2008年的生产周期经历了10年,其中上升期长达7年,这主要是由于1998年产能清理后纺织行业的重新扩张,以及2001年底中国加入世贸组织带动的外部需求。但-2009年和2016年的生产周期持续了8年左右,上升期较短,只有2年左右。主要是4万亿投资拉动,2011年开始清理过剩产能。

所以,周期律只能作为参考。结合实际,更重要的是分析周期的成因,判断经济处于哪个周期。

产能周期本质上是需求驱动型投资的供需不匹配。

星石之所以判断2021年是新一轮产能周期的开始,主要是因为2009年新一轮产能扩张后,已经是十年一次漫长而彻底的产能清理。与此同时,中国经济经历了从高增长率到中增长率的转变,需求方一直比较弱,企业投资意愿一直不强。随着疫情后需求的恢复,两国之间的产能差距不断扩大,这将推动新一轮的生产扩张。

供给端:三轮漫长的产能出清,压实了供给

第一轮基本清理完毕:4万亿后,从2011年起,随着经济增长下行,总需求持续下降,过剩产能开始被淘汰,主要集中在化工、造纸、玻璃、水泥、钢铁、煤炭、机械等传统行业。大量中小企业退出,幸存企业产能利用率也下降。

2016年,供方改革和环保监管启动,行政改革加快产能清算进程,第一轮清算基本完成。这一轮清理也与2009年-16年生产周期的下行周期相对应。

第二轮彻底清理:在2017年金融去杠杆化和2018年中美贸易战的背景下,信贷紧缩和商业信心下降导致产能扩张暂停,制造业投资快速下降

值得一提的是,新的生产周期应该在2016年就开始了。事实上,自2016年第三季度以来,产能扩张又开始了,当年完成的固定资产投资略有上升。当时也有关于开启市场新周期的讨论,但由于金融去杠杆化和中美贸易战而戛然而止。邢石认为,随着产能的彻底有效清理,新一轮产能周期虽然已经晚了,但不会缺席。

需求端:国内需求已经复苏,2021年国内外需求提升将形成共振

从需求端来看,目前中国经济呈现出越来越强的内生性复苏能力:

出口高增长率带动工业生产高度繁荣,制造业投资加速修复,消费者信心持续回升带动社会零售持续修复。

随着许多新冠肺炎疫苗密集进入世界,预计高收入国家将在2021年夏天左右实现70%的疫苗接种率,然后海外需求将加速复苏。

在供需双方的共同作用下,供需缺口缩小,产能扩张即将启动,有望拉动经济超越市场预期。

为什么说产能周期对经济的拉动力更强?

与库存周期不同,生产周期的可持续性更强,对经济的驱动力更强。原则在于:

首先,产能周期是经济活动在库存周期之上的增量。

当需求波动时,企业会先经历库存调整,再转移到产能利用和设备投资上。当供给小于需求时,首先会消耗企业库存。当库存不足时,企业会增加产能利用率。当产能利用率饱和但仍不足以满足需求时,企业会考虑增加投资,购买更多设备进行生产。因此,产能扩张势在必行

企业做出供需缺口足够大的判断后,才会出现的情况。

其次,产能扩张带动投资,经济的三驾马车里面,投资是很重要的分项,而且是先行指标。2019年底,投资对GDP增长的贡献率占到44%(其中制造业投资占投资的比例超过30%)。消费是滞后项,受投资、出口等驱动,当生产扩张、盈利提升,就业和工资水平也会得到相应拉动,带动消费增长。

最后,产能扩张能撬动更多环节,企业层面的消费。产能的建造过程,比补库存过程更复杂,也更耗时,不仅涉及到企业自身上下游,还关联到固定资产的生产方,如建筑企业、机械企业、交运与汽车制造企业等。产能的扩张,是企业层面的消费。根据广发证券研究显示,产能周期的运行与资本开支(资金)、在建工程(建设)、固定资产(投产)三个环节有关,而库存周期的运行可能只涉及到需求和库存。

所以,一旦产能周期启动,对经济的带动,会非常持久或力度较大。

新一轮产能扩张开启,谁最受益?

经济出清完成后,企业盈利将加速回升。逻辑如下:

出清完成后,需求的改善,企业产量率先响应,企业盈利开始修复;随着需求进一步扩张,但产能供给难以快速跟进,因此供给缺口开始出现,价格上涨,企业盈利加速上升。

今年已经在演绎这个逻辑链条,先是工业增加值(绿线,代表工业产出量水平)率先见底,说明企业产量响应需求修复→然后工业企业利润(黄线,代表盈利)见底,说明企业盈利开始修复→PPI(蓝线,代表工业品价格)见底,说明供给缺口出现导致价格上涨→企业盈利(黄线)强劲反弹。

11月工业企业利润总额同比增长28%,实现有数据以来的最高值。印证了供给完成出清、新一轮产能扩张周期开启的判断。

星石预计2021年上市公司业绩增长近10年最强劲的,盈利是2021年股市的核心驱动。

投资要有阿尔法,需要优中选优。

在盈利驱动大潮下,谁是盈利弹性最大的“王者”?

2021年,星石更关注高资产壁垒的公司。这类公司有着重资本或厚渠道的核心经营资产,将充分受益于经济扩张。

因为这类核心经营资产的新增供给形成,需要较长时间,因此供给刚性显著。比如需要较长的建设周期才能形成固定资产的产能,或需要持续研发投入和技术积累才能实现的产出效率,或是需要消耗大量时间和资源才能形成网络化的渠道资源。

这导致这类企业议价能力强劲,在需求改善下,企业盈利将增长强劲,或增长持久性较好。典型行业包括:有色、高端装备、可选消费、线下服务等。

(文章来源:券商中国)

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