「岷江水电股吧」爆款基金经理李晓西展望2021:高质量成长是长期复利的基础

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「岷江水电股吧」爆款基金经理李晓西展望2021:高质量成长是长期复利的基础

(原标题:爆款基金经理李小喜展望2021:优质成长是长期复利的基础)

核心观点:的质量是实现长期投资复利的必要条件,只有具备真正定价能力的优质公司才能跨越周期。中国有一批这样的公司,未来很可能会涌现出一大批高质量的成长型公司。对于2021年,李小希看好经济结构调整和消费升级五大方向,长期投资优质优秀成长型公司,做时间的朋友。

市场成熟化、机构化趋势明显

个人投资者股票配资能赚钱难有良好收益

感谢《红周刊》的邀请。我演讲的题目是《聚焦高质量成长,掘金A股长期投资价值》。今天,我想和大家分享一下如何选择高质量的投资目标,如何捕捉A股市场的长期投资价值。

为什么选择优质投资?我们先来看一组数据,将基金近3年主动股权公开发行的收益率与A股市场近4000只股票的收益率进行对比。根据2017年1月至2020年11月的数据,收益率超过50%的主动股权公开发行基金股票约占总量的65.11%,而只有12%的股票能够实现50%以上的投资回报率;20%至50%收益率的积极股权公开发行基金占27.84%,个股占5.74%;只有0.06%的基金股票收益率低于负20%,但个股比例为62.12%。总的来说,过去三年负回报的积极股权公开发行的基金只占总数的1.35%,而近74%的股票在过去三年有负回报。

由此可以看出,随着市场的成熟,制度化现象越来越明显,选择个股进行投资获利会越来越困难。长期来看,如果没有研究团队的支持,个人投资者很难通过自己的研究进行短期投资。对于机构投资者来说,以基金公开发行为例,通过投资组合管理,他们可能会获得更稳定的长期投资回报。

即使在牛市,个人投资者也更难通过投资个股获得回报。我们再来看另一组数据。2017年,沪深300的指数上涨了21.78%,可以说是大牛市餐饮、家电等行业都上涨了不少。然而,在食品和饮料行业,只有17%的股票击败了指数,和21.90%的家电行业。2017年,只有36.3%的股票涨幅人击败了沪深300指数。放眼2019年,沪深300指数上涨36.07%,创业板指数上涨43.79%。电子产品和食品饮料属于最重要的行业。然而,在电子行业只有30.60%的股票在行业内打败了指数,在食品饮料行业只有21%。大多数股票人无法打败这个行业。也就是说,相当多的人遇到了牛市,选择了正确的行业,但很难赚钱。对于很多个人投资者来说,这里的投资胜率甚至低于抛硬币的胜率(输赢都是50%)。2020年,休闲服务业的增长率达到59.53%,但在业内击败指数的股票,只有8.82%,即在-表现出色的两家公司正在崛起,如果不被收购,就无法获得良好的回报。

我们来看看基金统计的公募表现,过去10年,沪深300指数,沪深500指数,股票型基金和混合基金的收益率分别为59.6%、34.90%、120.30%和131.70%;过去五年,股票型基金和混合基金的回报率分别为62.2%和72.7%,也大大超过了沪深300指数(44.3%)和沪深500指数(1.5%)的回报率。从长远来看,基金的公开发行大大击败了指数

那么投资如何才能战胜市场,获得长期可持续的投资回报呢?我认为,无论是机构投资者还是个人投资者,都必须建立科学系统的投资理念。在投资理念方面,我强调至少这——点应该是关注的成长性、质量和估值。

投资高质量成长专注长期复利机会

首先看成长。市场上的公司基本上可以分为两类:资本破坏型和资本增值型。投资一家毁资公司,资本每年都在减少。比如今年投资1元,明年可能0.95元,次年可能0.89元。这样的公司是典型的毁资公司。2008年金融危机后,许多这样的公司在出现成立。一些公司的股价自危机最低点以来已经下跌了90%以上。因为我们做股票投资是为了赚取业绩红利,所以我们必须投资于一家成本不断增加的公司,也就是一家长期发展的公司。但对于资本不断增加的公司,利润会长期持续增长。比如一家资本不断增加的公司,今年投资1元,第二年可能增加到1.05元,第三年可能增加到1.11元。从短期来看,毁资公司和增资公司的差距并不明显,但如果时间跨度延长到五到十年,在复利的影响下,两者的差距将是巨大的。

第二,关注品质的品质就像房子的地基。没有质量的增长其实就是波动,增长不可能持久。这样的公司很难跨周期。在我们的投资体系中,质量是实现长期投资复利的基础和必要条件。

质量到底是什么意思?第一,定价权和商业模式护城河。比如我们国内的个别高端白酒公司,量比,年产销有限,销售端供不应求,所以公司有很强的定价权。交易系统,也有一些软件公司,其客户覆盖了许多基金公司和资产管理公司。产品有粘性,市场上没有替代品或者很难找到,或者更换转换成本极高。久而久之,这样的软件公司就会建立起强大的竞争壁垒。在2020年疫情期间,此类公司仍实现了业绩增长。这样的公司可以最大限度的决定自己的命运,不会随波逐流。

相反,缺乏定价权的公司,比如商品(钢铁、煤炭、石油等。).我们已经看到,2020年原油价格将进一步下跌

,这是因为原油价格并不由生产企业决定,而是受到供需关系影响。全球原油年产能基本固定,需求受到全球经济增速影响,之前每年增速基本都维持在3%左右。但是,在2020年疫情影响下,全球经济下滑导致原油需求也随之下降,其价格自然下跌。即使是OPEC这类组织或沙特阿拉伯、俄罗斯等产油大国也无法挽救价格的下滑。行业内的参与者大都是价格的接受者而非价格制定者。

最终体现在投资质量上,就要求我们尽量要选择对自己的产品或服务有定价能力的公司,因为只有这些公司才有可能经久不衰。投资于这些公司才能够帮助我们实现长期投资的复利,穿越周期,不受疫情这类“黑天鹅”事件的影响。

其二,现金制造和盈利的能力。这里需要注意区分新旧经济。对于很多新经济公司而言,如亚马逊、腾讯等在初创阶段都是通过“烧钱”拓展市场,这使得其很长一段时间都无法实现盈利。但随着市场份额的不断扩大,最终有望将市场份额转化成盈利。如果新经济公司在初创阶段就能取得良好的现金流,那就是比较好的投资标的。例如,亚马逊成立之初一直在做“价格投资”,将赚到的钱投入运营,补贴平台上的商品,从而压低商品销售价格,进而取得原本属于线下的市场份额。随着市场份额和用户量的不断增加,公司形成一套自己的生态系统,将用户和市场份额变现,盈利就能实现可持续增长。因此,我们在对这类公司进行研究时,应该更多着眼于未来,考量它的市场份额和用户数量的增长。

传统经济(公司)却大多走不通这种模式。投资传统经济行业必须看重盈利能力,如果一家公司没有业绩的支撑就不值得投资。我们可以想象一下,钢铁行业规模最大的公司想要通过烧钱的方式,争抢原本属于第二名、第三名的份额,这种办法是否行得通呢?答案一定是否定的。因为行业本身很难实现结构性变化。股价也许正处于相对便宜的时点,这种便宜是有原因的,因为它们正在慢慢退出历史舞台。那么,价格下跌的趋势也许是不可逆的。

其三,公司治理结构。现在国际投资界有个很火的概念,叫做ESG(环境、社会责任和公司治理结构),我个人认为ESG不能照抄,还是要结合我国的社会实情来看。对我们国家来说,这里G(Governance)所代表的公司治理结构更为重要。因为国内很多公司确实在治理结构方面存在不足,所以我们要尽量在自己的投资体系里排除这类公司。而按照S(Social,社会责任)的理念,白酒行业显然不符合国际通行的社会责任的标准,但是我们都知道,在我国,白酒消费很大程度上是一种社会习惯,一种文化传承,而非单纯的消遣娱乐,这与西方社会有着显著的区别,所以ESG概念也要因地制宜。

最后来说一下估值。估值在我们的投资理念中更多地是起到制衡的作用。并不是要在市场上寻找估值最便宜的股票,估值对投资的真正意义是规避风险,帮助我们识别并规避因估值过高而形成的泡沫。比如2015年的“互联网++”,本质上在这个概念里的公司是没有业绩做支撑的,它们就是泡沫。

时间是高质量的朋友高质量是投资的“保险”

前面我们提到要注重质量,但是为什么要注重质量?如何证明质量的重要性?我设计了一个分析框架,把质量相关的多种因素综合起来构建一个基本面指标,将“质量基本面指标”、ROE(净资产收益率)、ROA(总资产收益率)、销售收入增长率、每股收益增长率等指标对未来投资回报的影响综合在一起进行对比。随着时间的推移,质量基本面指标较高公司对较低公司的相对收益是在不断增长的,但与之相对的,销售收入增长率、每股收益增长率等指标的影响在2年以后急剧下降,3年之后就转为负数了,我将这些指标称为“短期基本面指标”。

为什么短期基本面指标高的公司从长期来看回报会大幅缩减呢?我们首先要知道ROE、ROA的源头,有些可能是因为用了高财务杠杆。比如重资产行业,即钢铁、煤炭、石油等,企业通常高财务杠杆,周期性非常强,一旦受到外围经济因素影响盈利就会下降,很难穿越周期。还有些公司没有定价能力和商业模式护城河。2018年上半年,在供给侧结构性改革的影响下,很多环保不达标的钢企产能被压缩限制,钢铁价格也随之上涨,每吨钢的盈利达到了1500元左右,但是如果在当时买入钢铁公司并持有至今,投资者多数是亏损的。因为到了2018年下半年,环保管制和去产能都开始放松了,钢铁的价格自然随之下跌。所以投资这类公司,只能从短期交易的角度,而不能从长期投资的角度参与。

时间既是高质量的朋友,也是低质量的敌人。我们做了一个统计,将沪深两市最大的800家公司按质量高低分为10组,每组80个公司,对它们的超额回报率进行比较分析。随着时间的推移,质量最高的公司组超额回报率由未来一周增长0.2%变为未来3年增长11.98%,而质量最低的公司组回报率却是随着时间推移不断恶化的,从未来一周回报率-0.63%降至未来3年回报率-13.48%。严格来说,持有低质量公司并不能称为投资,因为总体方向可能是存在缺陷的。如果长期持有这类公司,极有可能回报率会越来越恶化,无论是机构投资者还是个人投资者,都应该尽量站在系统投资机会的相同一侧,坚持长期持有高质量公司,时间周期越长所能取得的投资回报率就越高,不需要经常做换仓交易。同时,应该尽量规避持有时间越长亏损越多的公司。

那么,投资高质量公司有什么好处呢?首先要强调的是,高质量公司为买入、卖出操作提供了漫长的时间窗口。有很多投资者非常看重主观择时能力,在手中持有的投资标的并不具有高质量特征的情况下,确实是这样的,但是大部分择时的效果应该都不太好。很多公司股价上下波动非常剧烈,上涨和下跌都极为迅速,这类股票留给我们可操作的时间窗口极为短暂,甚至价格一旦下跌就可能很难再恢复。但显然,大多数投资者并不具备准确的择时能力,就会导致投资亏损。无论是作为机构投资者还是个人投资者,我们都不一定能知道什么时候离场最为合适,也许刚好在波动的低点遇到资金需求,必须卖出股票,收益被大大削减。对比来看,如果投资的标的是有定价能力和护城河的高质量公司,它们的股价会在很长一段时间内为我们提供盈利的机会,哪怕是买在短期内的高点,最后很可能也会实现不错的投资回报,卖出时机同样不需要做过多择时。在这种情况下,我们所谓的主观择时则显得意义不大了。

举个极端的例子,2020年3月,在大盘暴跌的时候,高质量公司也在下跌,投资者要参与这种交易性机会选择卖出吗?答案是否定的。大多数情况下,卖出后的最终结果是,他们会以更高的价格重新买回来,很难抓住这种极为短暂的波段。但是,如果在这个时间点买进低质量公司并试图长期持有,通过反弹获利,那就是刀口舔血。比如美国航空、达美航空、嘉年华邮轮、皇家加勒比邮轮等公司3月股价迅速下跌,如果在当时认为股价已经下跌太多,可以买进抢反弹的机会,那么很可能最终会遭受严重亏损。我们可以预期,如果美国疫情或者说全球疫情在未来一段时间内难以得到有效控制,航空、邮轮这类公司在接下来的很长一段时间里都不会有大的起色,这就是没有定价能力造成的(结果)。而高质量有定价能力的公司,虽然短期受到疫情打击,但很快恢复过来并且股价可以创新高。

其次,高质量公司可以为我们的投资提供一份“保险”,保障我们的投资下限。它和医疗保险有些类似,对潜在的极端风险起到兜底的作用。那么,高质量公司如何起到保险的作用呢?在遇到危机时,高质量公司生存的概率更大,甚至能化危为机,变得更强大且更优秀。而质量差的公司大概率就是破产直至消失,所以说质量格外重要。我们买房子的时候都会很看重质量,做投资也是这样,尤其是作为长期投资者,如果期望获取长期投资的复利,质量是必不可缺的考虑因素。

有很多人对短期性投资机会感兴趣并且愿意参与,我在此提醒大家,短期投资的风险很高。举一个很典型的例子:大宗商品。在大宗商品过去的220年的历史中,其美元价格经过通货膨胀调整后长期处于下跌通道,试图在这个领域获取长期投资复利是比较困难的。

大家一定要想明白,究竟什么是质量,如何定义质量。就像美国60年代至80年代的“漂亮50”,这些公司24年间保持年化收益率11%左右,比标普高近3%,大幅跑赢了市场。我个人认为,在接下来比较长的一段时间里,我们国内很可能会出现很多高质量、有定价能力的好公司。

2021年关注五大方向注意政策可能转向

2021年,A股市场中有哪些领域是值得投资者关注的呢?第一,经济增速放缓以及经济转型,还是要投高质量成长;第二,人口老龄化、全球产业链转移和工程师红利利好的医药行业;第三,收入增长、中产阶级和高净值人群的兴起带来大消费和消费升级的投资机会;第四,集中度在提升的行业,看好龙头企业胜出的机会;第五,有选择的关注一些科技创新企业。

在这五点里,我想着重强调一下高质量成长。看一下美国社会的经验,1978年到2008年美国一直在加杠杆,消费负债/GDP的比例从不到50%增至100%。之后降杠杆,已经下降到了22%左右。在降杠杆以来的这段时间里,美国标普500价值跑输成长约52%。我们看到现在一些金融企业(估值)非常便宜,但它不具有成长性,成长属性是缺失的。

再把视线转回到国内,2020年9月底,我国全社会的杠杆率大概是332%,实体经济部门杠杆率270.1%,居民部门杠杆率61.4%,政府部门杠杆率则是44.7%。自2020年疫情发生以来,杠杆率增长比较快。

根据最新的中央经济工作会议,国内的宏观经济政策“不急转弯”。我的理解是,大方向是会转弯,但是转弯的节奏会比较慢。比如2020年发了很多债券,特别是专项债,明显比2017年、2018年、2019年增长很多,可能会回归常态。另外,社融增速可能也会下降。所以政策上无论是稳杠杆还是结构性去杠杆,杠杆率很可能不会在增加了,这个判断对我们投资决策是很有意义的,建议大家多关注。我今天就分享到这里,谢谢大家。

(文章来源:证券市场红周刊)

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